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　　新冠疫情加速生活全面线上化，直播电商、社区团购、即时零售成为常态。消费市场呈现明显的“K型分化”：一端是奢侈品消费持续增长，另一端是性价比消费成为主流，折扣零售、平价国货受到青睐。消费者人群结构来看，Z世代成为重要消费力量，其消费观念兼具理性（追求质价比）与悦己（为情感与体验买单）双重特征，催生了二次元经济、演唱会旅游、情绪消费等新场景。与此同时，伴随中国国力持续增强与文化自信不断提升，消费者对国产品牌的认同感显著深化。在新能源汽车等领域，国产品牌不仅在国内赢得高度青睐，在海外市场也建立起广泛认可。国产动漫与电影（如《黑神话：悟空》《哪吒》等）亦成为文化输出的亮点，在国内乃至全球范围内收获积极反响。此外，在免签政策持续推动下，入境旅游市场表现火热，进一步彰显中国消费与文化吸引力的双向提升。科技方面，人工智能等科技持续催生消费端新供给（如无人机、智能汽车、运动相机、AI眼镜等），供给侧创新与扩大内需战略紧密结合。

　　1）美国作为全球最大消费市场，其消费结构高度服务化且多元。近二十年来，服务消费占居民支出比重稳定在65%至70%，涵盖住房、医疗、交通、金融、文娱及餐饮住宿等广泛门类，剩余为耐用品（如汽车、家居）和非耐用品（如食品、能源）。2）日本的服务消费占比也稳定在50%以上的较高水平，在餐饮、旅游、文化、美容等领域已形成成熟业态。日本消费者对服务品质与细节体验要求严苛，其服务业的精细化与人性化水平享有全球声誉。3）中国消费者对服务品质与体验的期待正在快速提升，但整体消费结构仍偏重于实物商品，服务消费占比明显偏低，显示出从“实物主导”向“服务主导”转型的结构性空间。当前，中国服务消费占居民消费支出的比重约在45%至50%之间。从发达国家的经验来看，服务业占比越高，服务消费的占比也越高，未来随着经济与收入继续提升，中国服务消费占比有望继续增加。

　　另外，受文化传统、社会结构与经济发展阶段的影响，中国、美国与日本在消费习惯与偏好上呈现出鲜明差异。中国的数字化消费基础设施全球领先，线上零售渗透率和移动支付普及度居世界前列。但整体消费观念仍趋于谨慎：居民储蓄意愿较强，消费品更换周期较长，消费信贷主要集中于住房与汽车等大宗资产，日常消费中的杠杆使用相对有限。而美国的消费文化以“超前消费”为特征，信贷体系高度发达。尽管线上消费增长迅速，线验式消费场景仍占据重要地位，订阅经济与体验消费模式成熟。日本社会重视服务细节与消费体验，在银发经济、“一人经济”等细分领域已形成成熟的商业模式。与中国类似，日本社会整体储蓄意识较强，消费决策更注重品质、持久性与体验感，服务业的精细化与人性化水平突出。

　　1）经济发展阶段决定消费能力与结构。收入水平与财富积累是消费升级的基础动力。通过第一部分复盘发现，每当经济受到冲击处于下行期（或高通胀时期）时，往往伴随着人们可支配收入增速的下行以及失业率的上行，消费就会自发向追求性价比方向发展，而此时往往会在零售业出现新业态，尤其是折扣零售可能会顺势得到发展。而相反的，当经济处于繁荣阶段，居民可支配收入增速上行，人们对未来充满信心时候，同时消费能力和意愿都会得到大幅提升，往往会要求更高的品质消费（即消费升级）。美国在二战后的经济繁荣与信贷扩张催生了品牌与体验消费的黄金时代；日本在经济高速成长期转向品质与奢侈品消费，在“失去的十年”后又回归理性与性价比；中国则在改革开放后逐步实现从温饱到小康、再到追求品质与体验的阶梯式跨越。当前，中国宏观经济正经历深刻的结构性转变。在增长模式上，GDP增速已从过去的高速发展阶段逐步过渡到以“质”为先的高质量发展阶段，经济发展更加注重效率提升、结构优化与可持续性。居民消费倾向也正向服务消费转变，主要源于收入水平提升后对生活品质与体验感的追求。而服务消费占比的持续提升，正成为支撑内需、优化消费结构的重要动力。

　　2）人口结构变迁引导消费需求与偏好。人口是需求的源头，其年龄、家庭、城乡分布的变化直接重塑消费图景。美国的“婴儿潮”“千禧一代”“Z世代”依次成为消费主力，推动市场热点轮动；日本少子老龄化催生了“银发经济”与“一人经济”，并带动医疗、护理等服务消费持续增长；中国的计划生育政策、人口老龄化以及Z世代崛起，则深刻影响着教育、健康、娱乐与情感消费的走向。当前，中国人口结构正经历代际更迭与家庭形态变化，其中Z世代崛起、单身化与老龄化三大趋势，分别催生了情绪消费、一人经济与银发经济。中美日三国的Z世代均成长于互联网时代，其消费观念与70、80后显著不同。他们普遍更理性，不盲从品牌，注重性价比与个性契合，同时更愿为情绪体验和人生意义付费。在家庭结构方面，单身化催生“一人经济”，适配型产品与服务兴起。单身人口增长促使消费向小型化、便捷化、悦己化发展。在年龄结构方面，老龄化加速打开“银发经济”长期空间。老龄化社会催生对健康、护理、适老产品及服务的系统性需求。日本在老年护理、功能食品、老年旅游等领域已形成成熟模式。预计未来，中国在养老医疗、健康食品、康复护理、老年文娱等赛道方面具备显著增长潜力。

　　此前，我们提出，2026年经济需求有望企稳回升，PPI将自底部回暖并逐步转正，市场风格预计从科技成长向顺周期资产均衡切换。这一判断在2026年开年以来已得到市场印证。年初至今，与PPI链条关联紧密的核心中游顺周期行业表现突出，例如建筑材料、有色金属、石油石化、基础化工行业分别上涨15.96%、14.54%、13.99%与11.96%。与此同时，消费板块作为相对后周期资产，在经历近四年的股价与基本面双重承压后，已进入深度调整区间。叠加当前科技板块交易拥挤度处于历史高位，市场风格切换至顺周期的条件日趋成熟。2026年开局，消费板块在筹码结构逐步出清、股价经历长期下行后，已展开估值修复。在此背景下，结合第一部分所述的中国经济趋势与政策对服务消费的持续鼓励，我们认为消费板块已具备长期投资价值。其中，服务业消费不仅受益于宏观逻辑，更因其供给创新、场景拓宽及体验升级，有望展现出超越板块整体的Alpha增长潜力，成为下一阶段布局的重点方向。

　　当前消费行业股价普遍已历经3-4年的深度调整，整体表现在A股各板块中持续落后。从调整时长来看，消费板股价自2021年以来普遍连续下行；从调整幅度来看，多数消费板块累计下跌40%-70%，已逐步接近历史经验中的调整极限区间。此外，从2024年市场低点后的反弹表现看，消费板块的反弹力度在全行业中仍处后二分之一甚至末尾，显示市场情绪与资金偏好尚未系统性回归。我们曾指出，历史上行业级调整的幅度上限通常在70%-80%，时间周期约为4年。对照当前，消费板块在时间与空间上均已逐步进入历史底部区域。尽管短期未必成为市场焦点，但深度调整往往为长线资金提供了战略配置机遇。尤其在2026年温和通胀预期逐步形成的背景下，消费板块作为股价消化充分、机构持仓较轻、预期差显著的领域，有望至少迎来一轮估值修复行情。

　　从估值、基本面与机构持仓三维度构建行业比较框架。目前通信、电子与有色金属行业位于第一象限（高估值、高盈利、高持仓），其中通信与电子已连续三年展现进攻性，后续需关注其景气度的持续性。第四象限的中游顺周期行业行情则主要由复苏预期驱动，2025年四季度以及2026年年初逻辑集中演绎。消费板块整体处于第三象限，呈现低估值、低盈利与低持仓特征，其基本面已持续调整3‑4年，预计一季报仍处于磨底阶段。展望全年，A股市场预计以结构性行情为主，行业轮动速度可能加快，资金有望逐步向第三象限中估值与持仓均处低位的消费及地产链板块扩散挖掘。在此过程中，符合服务消费政策导向、具备供给创新与体验升级能力的个股，有望走出独立于板块的Alpha行情。